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??股價閃崩的戲碼再次發生在“佳源系”上市平臺。

??5月18日，佳源服務（1153.HK）開盤一路暴跌至70.61%，股價由1.97港元/股跌至0.67港元/股；另一上市平臺佳源國際控股（2768.HK）股價則暴跌41.41%至0.58港元/股。

??暴跌之后，兩只股票均已盤中緊急停牌，停牌原因目前尚未公布。

??對于股價異動，中國房地產報記者根據佳源集團官網指引進行聯系采訪，但截至發稿，并未收到相關回復。

??實際上，這并非佳源國際控股首次遭遇股價暴跌。2019年初，佳源國際控股股價也曾大規模跳水，市值瞬間縮水約260億港元。

??不過，去年下半年，不少50強之內的民營房企出險導致部分上市房企市值縮水嚴重，在中國房地產報此前的市值觀察中，截至2021年末，佳源國際控股市值一度領先于時代中國控股以及中駿集團控股等規模較大企業。

??此次再度經歷股價暴跌，佳源國際控股市值縮水超20億港元，佳源服務市值也減少了近10億港元。一日之內，“佳源系”市值共蒸發約30億港元。

??評級下調

??雖然對于資本市場而言，消息層面的風吹草動能夠帶來股價波動，但長期來看，股價變化更像是企業經營狀況的一面鏡子。

??佳源國際控股股價大跌實際上早有伏筆。

??今年3月7日，第三方機構穆迪將佳源國際控股“B2”公司家族評級及“B3”高級無抵押評級列入評級下調觀察名單。同時，穆迪將評級展望從“穩定”調整為列入評級觀察中。

??時隔兩月，5月10日，穆迪再次將佳源國際控股評級進一步從“B2”下調至“B3”，并將其高級無抵押評級從“B3”下調至“Caa1”，與此同時，還將對佳源國際的展望從評級列入觀察名單中調整為負面。

??穆迪在評級報告中指出，下調評級與佳源國際控股略顯疲態的業績，以及其流動性減弱有關。因為在未來12~18個月內，佳源國際控股有大量離岸債券到期。

??穆迪在一份報告中指出，佳源國際控股總負債599.77億元，其中超43%為離岸市場債券。佳源國際控股目前存續美元債8只，未償還規模約為15.4億美元，其中7只票息率高于10%，最高一只票息率達到13.75%，平均票息接近12%，遠高于行業均值。今年內，佳源國際就有3筆美元債到期，金額合計4.36億美元。

??在經營方面，根據企業業績數據顯示，2021年，佳源國際控股實現合同銷售金額360.53億元，同比增長17%，但未能完成年度銷售目標405億元。今年前4月，佳源國際控股實現銷售額54.11億元，銷售面積44.62萬平方米，分別同比下降約43%和49%。

??早在2019年，佳源國際控股曾有過沖刺千億的夢想，其定下目標，力爭在3年至5年內把合約銷售金額突破千億元。為了達到此目標，母公司佳源集團大量優質資產被注入佳源國際控股，直至去年，佳源國際控股還被注入了3個青島項目及1個威海項目。

??不過，據一位熟悉青島市場的地產人士表示，目前佳源國際控股及其母公司佳源集團在青島的多數項目都尚未交付，有個別項目甚至因為資金問題導致停工，進度緩慢。

??一方面是債務重壓，另一方面，銷售疲軟、業績增速下滑明顯，佳源國際控股的資金壓力也更凸顯出來。

??銷售難達預期的情形下，佳源國際控股的資金壓力陡增。為了籌措資金，佳源國際控股也開始出售資產。

??今年2月，佳源國際控股曾委托戴德梁行售賣香港屯門新合里1號全幢物業，及新合里3號最頂4層樓層，意向價超11億港元。

??在穆迪看來，由于消費者信心疲弱和經營環境充滿挑戰，佳源國際的合同銷售額將下降，這將降低其經營現金流，進而減少其流動性。在艱難的融資環境下，佳源國際控股將利用內部資源償還到期債務，出售資產或將是佳源國際控股的常態。

??此外，5月11日，佳源國際控股和佳源服務分別有約10.4億股、4.5億股股份被質押給新鴻基公司（00086.HK)旗下新鴻基財務，以當日收市價計，涉及市值分別約11.19億港元和12.56億港元。

??值得注意的是，佳源國際控股此次質押對象新鴻基公司并非外界熟知的地產開發商新鴻基地產。根據公開資料顯示，新鴻基公司是一家提供多元化金融服務的金融機構。可見，在公開融資受阻的情況下，佳源國際控股還在利用股權進行質押融資。

??5月18日，佳源國際控股股價大跌，不少業內人士認為與上述股權質押相關。一位房企證券部人士表示，股權質押有一定風險，當股價下跌到一定幅度，觸及質押警戒線甚至平倉線以下，則質押的金融機構為了避免風險就會強制賣出股權保本，即強制平倉。

??不過這一可能性被否定。匯生國際融資總裁黃立沖認為，新鴻基公司取得權益尚不足十日，正常情況下不會在這么短的時間內拋盤。他認為佳源國際控股股價大跌可能與旗下美元債相關。

??公開資料顯示，佳源國際控股的確有一筆規模為1.3億美元的票據應于5月17日付息。但根據外部報道顯示，佳源國際控股否認了美元債利息違約傳聞，稱相關款項已悉數償還，而股價異動則是由于機構惡意做空。

??目前，佳源國際控股以及佳源服務兩個上市平臺仍處于停牌狀態，若公司確實沒有債務違約問題，相信公司的市值將會逐漸修復。