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??在房地產政策、市場逐漸回暖之際，房企的債務危機考驗并沒有結束，一些困難房企走到了“懸崖”邊上，正面臨“生死劫”。不過，大多數不甘心就此“躺平”，正在極積尋求自救之路。

??2月21日，據陽光城(000671.SZ)披露，評級機構東方金誠發布關于下調陽光城集團股份有限公司（下稱“陽光城”或“公司”）主體及相關債項信用等級的公告。

??公告稱，2022年2月6日，東方金誠對陽光城主體及相關債項進行了不定期跟蹤評級，下調陽光城主體信用等級為BBB，評級展望為負面，下調"20 陽城01"、"20陽城 02"、"20 陽城03"和"21 陽城01"債項信用等級為BBB。

??根據公告，此次評級下調的主要原因為陽光城部分境外債券利息未能在豁免期內支付；以及陽光城在2022年1月的銷售業績同比大幅下降。

??對于境外債務的違約，陽光城曾對外宣稱，上述事項可能觸發境內債券等產品的相關條款，公司將按照相關規定召開債券持有人會議，并持續評估上述事項對公司法律、財務及運營的影響。

??一位券商內部人士告訴中國房地產報記者，房企債券違約一旦開始，后續將是一連串的連鎖反應，此前房企的境內外債務還會區別對待，鑒于當前房企暴雷聲音“此起彼伏”，現在已經不做區別了。從房地產整體大環境來看，當企業出現還不起錢的情況時，說明背后的資金鏈已經相當緊張了。

??2月18日，陽光城集團對深交所就其債務情況關注函進行回復。稱公司可動用現金流已經枯竭，存在金融機構要求提前償還的可能性。此外，公司數筆債務持有人眾多，具有一定的溝通難度，若最終未能得到豁免，公司將面臨大規模債務交叉違約的極端情況。

??就相關問題，陽光城證券投資部門的一位工作人員告訴記者，目前，公司已經在和債權人商討修改公司債券交叉違約條款事宜，不過尚需等待時日才能對外公告。此外，處置公司項目等資產是緩解流動性問題最直接有效的方式，也在公司下一步的計劃之中。

??美元債未兌付引發連鎖反應

??2月22日，據北京金融資產交易所信息，陽光城集團股份有限公司發布公告表示，將召開2021年度第一期中期票據2022年第三次持有人會議。招商銀行股份有限公司將作為召集人，于2022年2月28日采取非現場方式召開此會。

??近段時間來深陷流動性危機的陽光城，召開此次議會的原因在于此前的美元債違約。

??2月17日陽光城曾發布公告，其通過境外全資子公司陽光城嘉世國際有限公司（以下簡稱“嘉世國際”）在境外發行了兩只美元債“SUNSHI9.2504/15/23”、“SUNSHI7.504/15/24”未能在30日豁免期內（即2022年2月15日）支付利息合計約2783.3萬美元，構成違約事件。

??以上事件觸發了“21陽光城MTN001”募集說明書中“第十三章投資人保護條款一、交叉保護條款1.1觸發情形中‘發行人及其合并范圍內子公司未能清償到期應付的其他債務融資工具、公司債、企業債或境外債券的本金或利息’”，且1.1條觸發情形項下的約定債務已設置了寬限期，則本次觸發情形下的寬限期天數為0個工作日。

??“這種大公司發債或者融資，都會設置交叉違約條款。假設企業對其中一家金融機構違約了，其他金融機構就可以根據這個條款提前宣布債權到期。”一位曾在房企融資部門工作的人士在受訪時表示。

??上述美元債違約是導致東方金誠對陽光城評級下調的重要原因。此外，陽光城2022年1月完成銷售金額67.10億元，銷售面積42.75萬平方米，同比均大幅下降，銷售規模的下降削弱了公司債務償付來源，對短期債務償付造成不利影響。這也對其評級被下調起到推波助瀾的作用。

??眾所周知，評級下調將對企業的再融資產生不利的影響。不過，從此前的動作看，陽光城顯然已經對境外融資未寄予太多期望。2021年12月2日，惠譽撤銷陽光城集團股份有限公司“C”長期外幣發行人違約評級(IDR)、“C”高級無抵押評級、“RR5”回收率評級。

??惠譽正式撤銷評級背后的原因，是陽光城主動選擇停止參與評級過程。因此，惠譽將不再有足夠的信息來維持評級，將不再為陽光城提供評級或分析報道。

??積極處置資產、請求金融機構及政府支持

??此前，2月18日，陽光城發布關于深交所對公司關注函的回復公告。該關注函是針對陽光城此前發布的2021年度業績預告，預告顯示公司2021年預計出現至少45億元的巨額虧損。

??陽光城回復表示，公司全年完成2021年銷售額目標不足八成。2021年度公司全口徑銷售金額1838億元，同比減少16%；全口徑銷售面積約1148萬平方米，同比減少25%。其中，權益銷售金額約1177億元，同比減少16%；權益銷售面積約788萬平方米，同比減少22%。

??在回復中，陽光城坦言，銷售規模下降直接導致了公司的回款規模不及預期，從源頭端影響了公司現金回流，但公司仍然竭盡全力提升回款情況

??此外，由于預售資金監管等原因，使得資金沉淀在項目公司層面，預售資金和信用債期限嚴重錯配，難以抵消融資凈流出，信用債集中到期直接導致了公司面臨巨大的流動性壓力。另外，基于金融機構對于公司的整體評估，存在金融機構要求提前償還的可能性，公司正在積極協商，但不排除短期兌付壓力更大的情況。

??公司有息債務方面的狀況不容樂觀。截至2021年9月末，陽光城1年內到期的有息債務為247.98億元、占比為29.20%，1-2年內到期的有息債務為365.67億元、占比為43.05%，2-3年到期的有息債務為171.48億元、占比為20.19%，3年以上到期的有息債務為64.25億元、占比為7.56%。公司有息債務在1年以內及1-2年到期的占比較高，存在一定集中兌付壓力。

??陽光城給深交所的回復公告也顯示了企業當下面臨的壓力。“截至2021年12月末，公司在手貨幣資金較年初大幅下降。除預售資金受限及融資受限因素外，因整體環境持續嚴峻，金融機構及項目合作方股東對項目公司資金回撥集團非常謹慎，在實操過程中，對項目資金監管加強，所以動用項目資金極為困難，致使實操中可靈活動用資金占賬面資金比例不足1%，回籠至集團層面難度極大，公司可自由動用貨幣資金基本枯竭。”

??據了解，近期陽光城正通過處置資產、請求金融機構及政府支持等措施積極自救，但受宏觀經濟環境、金融行業監管環境、新冠疫情及行業政策調控等多項因素影響，陽光城仍面臨階段性的流動性問題，并面臨訴訟、仲裁、資產被凍結等影響正常經營的不確定事項。