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??5月28日 ，“19藍(lán)光02”漲超24%，盤(pán)中臨時(shí)停牌。

??這是繼5月27日藍(lán)光發(fā)展多只境內(nèi)債券大跌后出現(xiàn)的異動(dòng)，市場(chǎng)普遍猜測(cè)或受市場(chǎng)傳聞引進(jìn)萬(wàn)科戰(zhàn)投影響。

??據(jù)媒體報(bào)道，市場(chǎng)傳言稱(chēng)萬(wàn)科或?qū)⒊蔀椤鞍滓买T士”拯救藍(lán)光發(fā)展，且與藍(lán)光發(fā)展的交易已有眉目：第一，20億元收購(gòu)藍(lán)光發(fā)展20%股權(quán)；60億元收購(gòu)藍(lán)光發(fā)展一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)包，總交易對(duì)價(jià)80億元，并稱(chēng)萬(wàn)科已繳納了誠(chéng)意金。

??“藍(lán)光是要在股權(quán)層面引入財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資者，也在接洽商談，但今天關(guān)于戰(zhàn)投無(wú)任何公告。戰(zhàn)投一旦確定，會(huì)第一時(shí)間公告。”藍(lán)光發(fā)展內(nèi)部人士對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示。

??對(duì)于上述消息，中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者也向萬(wàn)科進(jìn)行了解，萬(wàn)科方面無(wú)回復(fù)。

??自藍(lán)光發(fā)展深陷“賣(mài)身”、裁員等負(fù)面漩渦以來(lái)，關(guān)于它的資金危機(jī)風(fēng)波一直在蔓延，疊加穆迪和標(biāo)普評(píng)級(jí)下調(diào)，藍(lán)光發(fā)展債券價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)暴跌。

??5月27日，藍(lán)光發(fā)展多只境內(nèi)債券大跌：“20藍(lán)光02” 盤(pán)中跌幅超24%臨停，恢復(fù)交易后跌幅超31%，盤(pán)中二次臨停，截至收盤(pán)報(bào)69.24元，下跌0.19%；“16藍(lán)光01”盤(pán)中跌18.03%，截至收盤(pán)報(bào)67.94元，下跌5.61%；“19藍(lán)光02”收跌12.49%。

??這是繼5月25日大跌之后，藍(lán)光發(fā)展債券再一次經(jīng)歷下跌。這樣的異動(dòng)已經(jīng)持續(xù)了兩個(gè)月。4月以來(lái)，藍(lán)光發(fā)展的境內(nèi)債和離岸債，都出現(xiàn)過(guò)拋售和劇烈震蕩情況。

??與此同時(shí)，藍(lán)光股價(jià)也遭遇“滑鐵盧”，去年全年累計(jì)跌幅34.6%，今年更是一路下行，截至28日收盤(pán)報(bào)3.89元，較去年一月份高點(diǎn)幾近“腰斬”，市值剩118.1億元。

??暴跌源于兌付風(fēng)險(xiǎn)不確定性。

??wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)光發(fā)展目前存續(xù)16只境內(nèi)債券，規(guī)模120.34億元，其中共有5只債券將于1年內(nèi)到期，合計(jì)金額43.84億元。此外，藍(lán)光發(fā)展還存續(xù)3只美元債，存續(xù)規(guī)模10.5億美元。

??5月26日晚間，藍(lán)光發(fā)展收到上交所“監(jiān)管工作函”，最近的一只將于5月29日到期的票面利率7.9%、規(guī)模為6億元的“18藍(lán)光07”能否準(zhǔn)時(shí)兌付，被解讀為藍(lán)光債市違約的“導(dǎo)火索”。

??有股民調(diào)侃：“監(jiān)管函促使藍(lán)光股權(quán)轉(zhuǎn)讓加速，對(duì)股價(jià)有利好”“ 一個(gè)2700億元資產(chǎn)體量的公司，市值跌破120億元了，明顯是不看好”“ 跌停是肯定了”。

??面對(duì)外界質(zhì)疑，藍(lán)光發(fā)展回應(yīng)：“目前公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金流和債務(wù)兌付有保障，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)正常。已于5月27日將全額本息6.474億元人民幣劃付至中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。”

??“關(guān)于債務(wù)兌付之前都已經(jīng)談好了，只是外界不斷放大公司流動(dòng)性問(wèn)題而被監(jiān)管關(guān)注，相信我們的‘白衣騎士’，但現(xiàn)在還不好透露。”藍(lán)光內(nèi)部人士表示，目前我們有2800億元貨值，主要集中在華東，且下半年我們還有拿地計(jì)劃。

??非標(biāo)逾期，“暴雷”第一步

??變賣(mài)資產(chǎn)、債務(wù)違約、司法糾紛、“骨折”引戰(zhàn)……目前來(lái)看，藍(lán)光發(fā)展于4月27日對(duì)外釋放的紓困之策，并未打消市場(chǎng)疑慮。

??不止債券下跌，藍(lán)光發(fā)展信托產(chǎn)品已延期兌付，并被資方申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。

??5月25日，交銀國(guó)際信托申請(qǐng)武漢市中級(jí)人民法院執(zhí)行藍(lán)光發(fā)展約為2.355億元債權(quán)，被執(zhí)行人除了藍(lán)光發(fā)展外，還包括成都金堂藍(lán)光和駿、成都錦誠(chéng)觀嶺和武漢名流時(shí)代3家關(guān)聯(lián)公司。

??這一舉措亦讓多家債權(quán)金融機(jī)構(gòu)為之緊張。同日又被曝出藍(lán)光發(fā)展有3家信托產(chǎn)品已陷延期兌付。一筆4月份已到期的信托產(chǎn)品，已采用延期處理的解決方案。另外兩只到期的信托均由資方先行墊付。其中，與興業(yè)信托合作的產(chǎn)品延期支付處于談判中。

??按照4月底藍(lán)光發(fā)展管理層在投資人電話會(huì)議上說(shuō)法，非標(biāo)融資主要用途是拿地前融及項(xiàng)目收并購(gòu)，這部分融資在2021年到期的額度為120億元。除興業(yè)信托外，愛(ài)建信托、中鐵信托、山東信托、萬(wàn)向信托等金融機(jī)構(gòu)均曾為藍(lán)光發(fā)展發(fā)行過(guò)信托產(chǎn)品，期限在12-24個(gè)月不等，單筆融資額在幾億元到十幾億元不等。

??“藍(lán)光發(fā)展情況與泰禾在違約之前情況類(lèi)似，融資結(jié)構(gòu)以高成本非標(biāo)渠道為主，高度依賴于再融資，巨額債務(wù)到期引發(fā)實(shí)質(zhì)性信用風(fēng)險(xiǎn)概率非常高。非標(biāo)逾期已透露出藍(lán)光發(fā)展的流動(dòng)性危機(jī)。”某房企融資中心負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一直被眾人期待的“白衣騎士”萬(wàn)科并沒(méi)有拿出實(shí)質(zhì)性手段幫助泰禾脫離困境，如若按傳聞肯出手相救藍(lán)光，確實(shí)沒(méi)有想到。

??在4月27日舉行的投資者會(huì)議上，藍(lán)光方面表示不會(huì)出讓控股權(quán)、不會(huì)甩賣(mài)公司，但再融資受限及債務(wù)到期兌付，另面臨前所未有的流動(dòng)性壓力。管理層稱(chēng)，公司將優(yōu)先以滾動(dòng)回款償還債務(wù)，非標(biāo)大部分都是隨著項(xiàng)目往前推進(jìn)，由后續(xù)開(kāi)發(fā)貸資金的到位加上項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)性回款來(lái)平穩(wěn)覆蓋。

??但藍(lán)光發(fā)展債務(wù)一直沒(méi)有被覆蓋上。流動(dòng)性持續(xù)緊張也讓藍(lán)光發(fā)展成為繼泰禾、華夏幸福之后，又一家站上危機(jī)邊緣的千億規(guī)模房企。

??深陷債務(wù)危局，引入戰(zhàn)投“救火”

??藍(lán)光發(fā)展流動(dòng)性危機(jī)早有前兆。

??去年以來(lái)，藍(lán)光發(fā)展就開(kāi)始不斷變賣(mài)資產(chǎn)。2020年10月，藍(lán)光發(fā)展將旗下醫(yī)藥板塊上市公司迪康藥業(yè)，以9億元低價(jià)賣(mài)給漢商集團(tuán)；2021年2月25日，藍(lán)光發(fā)展宣布以48.5億元價(jià)格將旗下的物業(yè)公司藍(lán)光嘉寶轉(zhuǎn)讓給碧桂園。

??但這依然沒(méi)有解決藍(lán)光發(fā)展2000億元總負(fù)債資金渴求。

??2021年一季度末，藍(lán)光發(fā)展籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為-55.94億元。另外，公司償還債務(wù)支付的現(xiàn)金在增加，2020年為381億元，2021年一季度為106.5億元，同比接近翻番。 這意味著藍(lán)光發(fā)展再融資被之路被堵死。

??對(duì)此，藍(lán)光發(fā)展首席財(cái)務(wù)官歐俊明也承認(rèn)，開(kāi)年來(lái)藍(lán)光發(fā)展現(xiàn)金流就緊張，這是10多年來(lái)首次碰到。此外，債券市場(chǎng)違約增加，公司再融資難度有所上升。今年上半年到期債券未能通過(guò)再融資進(jìn)行覆蓋，導(dǎo)致新發(fā)規(guī)模與到期規(guī)模之間的缺口比以往大。

??藍(lán)光發(fā)展融資環(huán)境在進(jìn)一步惡化。

??5月初，穆迪、標(biāo)普先后下調(diào)藍(lán)光發(fā)展評(píng)級(jí)。穆迪已將藍(lán)光發(fā)展的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B2”。穆迪方面表示，未來(lái)12-18個(gè)月，藍(lán)光發(fā)展將有大量債務(wù)到期或可收回，其中包括140多億元境內(nèi)外債券和150億元非標(biāo)準(zhǔn)借款。

??5月6日，標(biāo)普將藍(lán)光發(fā)展展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，同時(shí)確認(rèn)其“B+”長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)，以及未償高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的“B”長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)。標(biāo)普預(yù)測(cè)藍(lán)光發(fā)展的非銀行融資已從2019年160億元增加至超過(guò)220億元，占其2020年新增債務(wù)一半。同時(shí)預(yù)估藍(lán)光發(fā)展非銀行融資每年成本為8%-13%，而且是短期的，其中一年內(nèi)到期金額超過(guò)120億元。

??某投行人士認(rèn)為，藍(lán)光發(fā)展存在著較高表外融資，其年內(nèi)到期總債務(wù)規(guī)模并不能準(zhǔn)確測(cè)算。實(shí)質(zhì)水平可能都沒(méi)達(dá)到支持B級(jí)，已經(jīng)被打入“垃圾級(jí)”，財(cái)務(wù)安全的不確定性已經(jīng)是高風(fēng)險(xiǎn)債券級(jí)別，很難在國(guó)際市場(chǎng)融資了，債務(wù)承壓引發(fā)更多金融機(jī)構(gòu)抽貸的可能性較大。

??顯然，獲得增量資金是解決藍(lán)光發(fā)展流動(dòng)性危機(jī)的最后的一根“救命稻草”。參考陽(yáng)光城、泰禾等事例來(lái)看，“引戰(zhàn)”或許才是藍(lán)光發(fā)展整體抵御風(fēng)險(xiǎn)能力最現(xiàn)實(shí)的路徑。

??“公司考慮在項(xiàng)目層面引入合作方，以平衡短期現(xiàn)金流和長(zhǎng)期發(fā)展。有合適的機(jī)會(huì)，會(huì)考慮在股權(quán)層面引入財(cái)務(wù)實(shí)力強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者，但不會(huì)考慮出讓控股權(quán)，不會(huì)甩賣(mài)公司。”藍(lán)光發(fā)展管理層表示。

??此前，融創(chuàng)、萬(wàn)科、碧桂園都和藍(lán)光傳過(guò)“緋聞”，這一次的“白衣騎士”會(huì)是萬(wàn)科嗎？