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??*ST松江主要從事房地產(chǎn)和信息服務(wù)業(yè)務(wù)。12月11日，*ST松江開盤報1.62元，到13:57分時該股跌4.88%報1.56元，封上跌停板。有觀察稱，最近一個月內(nèi)，*ST松江共計登上龍虎榜0次，表明*ST松江股性不活躍。

??此前的12月7日，*ST松江（公司全稱“天津松江股份有限公司”）發(fā)布了《關(guān)于繼續(xù)延期回復上海證券交易所對公司重大資產(chǎn)重組預案的信息披露問詢函的公告》。

??公告內(nèi)容顯示，其于 2020 年 10 月 19 日收到上海證券交易所上市公司監(jiān)管二部下發(fā)的《關(guān)于對天津松江股份有限公司重大資產(chǎn)重組預案的信息披露問詢函》。要求公司收到問詢函5 個交易日內(nèi)就涉及事項作出書面回復，并對重大資產(chǎn)重組預案作相應(yīng)修改。

??收到問詢函后，*ST松江相繼延期至2020年11月2日、2020年11月9日、2020年11月16日、2020年11月23日、2020年11月30日、2020年12月7日。本次*ST松江表示，公司將繼續(xù)延期至 2020 年 12月 14 日（含）前回復上述問詢函。

??這也是*ST松江第7次延期回復問詢函。

??同一天，*ST松江還發(fā)布了《關(guān)于公司及控股子公司債務(wù)逾期的公告》和《關(guān)于涉及訴訟的公告》。

??對此，看懂研究院高級研究員程宇接受中國房地產(chǎn)報記者采訪時表示，多次延期回復交易所問詢，對一家上市公司來說肯定是利空。同時，通過其存在的債務(wù)逾期、訴訟及上交所在問詢函中提及的問題來看，*ST松江當前的情況并不樂觀。

??截止到12月11日下午15:30分，*ST松江股價1.61元，市盈率-1.37，市值約15億元，在天津6家上市房企中排名最后。

??連年虧損再“戴帽”

??今年4月22日，天津松江發(fā)布公告稱，因公司2018年度、2019年度經(jīng)審計的歸屬上市公司股東的凈利潤均為負值，根據(jù)上海證券交易所《股票上市規(guī)則》第13.2.1條第（一）項的規(guī)定：“最近兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤連續(xù)為負值或被追溯重述后連續(xù)為負值”，上海證券交易所將對公司股票實施退市風險警示。股票簡稱由“天津松江”變更為“*ST松江”。

??這不是*ST松江第一次面對退市風險警示的危機。

??公開資料顯示，由于2013年至2016年扣非后凈利潤均分別為-3.4億元、-0.47億元、-7.41億元、-5.03億元，連續(xù)四年為負。公司股票于2017年3月21日也被實施過退市風險警示。

??直到2018年5月7日，其退市風險警示才被撤銷。

??對于當時*ST松江撤銷股票退市風險警示的申請，彼時的上海證券交易所認為，經(jīng)過排查，天津松江2017年年度報告經(jīng)審計的凈利潤指標涉及退市風險警示的情形已消除，也不觸及其他退市風險警示和其他風險警示的情形。

??據(jù)2017年年報披露，*ST松江營業(yè)收入14.76億元，歸屬上市公司股東的凈利潤1.99億元，實現(xiàn)扭虧為盈。

??不過，記者查看這份年報時發(fā)現(xiàn)，其凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后為-7.17億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，企業(yè)凈利潤為正，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤卻為負。凈利潤可能是非經(jīng)常性損益的功勞。

??這份年報還顯示，2017年天津松江處置非流動資產(chǎn)獲得11.19億元，其中，公司處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為10.91億元。此外，其還分別轉(zhuǎn)讓了全資子公司天津運河城投資有限公司（以下簡稱“天津運河投資”）100%股權(quán)以及內(nèi)蒙古松江房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“內(nèi)蒙古松江”）100%股權(quán)，兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益分別為9.44億元和1.75億元。

??值得注意的是，天津運河投資2016年末凈資產(chǎn)為-4092.12萬元，凈利潤為-7862.41萬元，在賣出股權(quán)之時可以說是“資不抵債”。

??“尷尬”的卓朗科技

??如果說凈資產(chǎn)為負的天津運河投資賣出“高價”的這筆交易令人詫異，*ST松江收購天津卓朗科技發(fā)展有限公司(以下簡稱“卓朗科技”)股權(quán)的操作，則被認為是下了一步“錯棋”。

??2017年,仍在為扭虧著急變賣資產(chǎn)的*ST松江了收購卓朗科技80%股權(quán)，明確了要進入云計算、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，形成房地產(chǎn)與智慧城市雙主業(yè)的多元化業(yè)務(wù)局面。

??據(jù)ST松江在2017年發(fā)布的公告顯示，卓朗科技2016年末凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）為5.71億元；2016年營業(yè)利潤為7968.38萬元，為2015年的3.9倍（2015年為2045.73萬元），增長速度非常快。

??不過，卓朗科技2016年經(jīng)營活動凈流量為-1.58億元，2015年為-2.48億元。從現(xiàn)金流來看，卓朗科技經(jīng)營活動并未帶來現(xiàn)金凈流量，且與營業(yè)利潤的差距很大。

??同時，卓朗科技的業(yè)績承諾為2017年至2019年，承諾凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為9000萬元、1.1億元、1.3億元。

??資料顯示，卓朗科技2017年至2019年業(yè)績承諾完成率分別為106.99%、106.79%、98.16%，合計完成率為103.44%。

??業(yè)績承諾期滿后，2020年1月至6月卓朗科技業(yè)績大幅下滑，凈利潤為-7789.4萬元。

??到今年9月27日，*ST松江股份有限公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案。根據(jù)方案，*ST松江將通過天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓的方式，出售持有的卓朗科技61%股權(quán)，對應(yīng)卓朗科技1.07億元注冊資本，出售掛牌價格10.43億元。

??在重組預案中，*ST松江還披露，經(jīng)過3年實際運營，收購時卓朗科技預期的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)未能充分實現(xiàn)，卓朗科技業(yè)績承諾期滿，面臨投后管理和整合風險。

??*ST松江表示，公司主營業(yè)務(wù)由房地產(chǎn)及智慧城市的雙主業(yè)變更為專注于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

??實際上，股民之間對卓朗科技也有兩種態(tài)度。有人認為，卓朗科技這種需要強大資金支持的業(yè)務(wù)，帶偏了*ST松江這樣一個有融資限制的房地產(chǎn)企業(yè)。也有人認為，*ST松江本身負債高企，融資渠道又較為單一，資金規(guī)模制約了卓朗科技的業(yè)務(wù)發(fā)展。

??這一資產(chǎn)出售交易也引發(fā)了上交所關(guān)于其交易方案、出售資產(chǎn)、股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)及擔保情況等方面的問詢。上交所要求*ST松江“收到問詢函立即披露，并在5個交易日內(nèi)針對上述問題書面回復，并對重大資產(chǎn)重組預案作相應(yīng)修改。”

??“保殼游戲”成敗難料

??面對上交所的問詢，12月7日，*ST松江第7次延期回復。同一天，*ST松江還發(fā)布了《關(guān)于公司及控股子公司債務(wù)逾期的公告》和《關(guān)于涉及訴訟的公告》。

??關(guān)于逾期的公告顯示，兩筆逾期的債務(wù)總金額達到13.47億元。其中一筆債權(quán)人為新時代證券股份有限公司，債務(wù)人為松江集團，逾期本金7.49億元，該筆業(yè)務(wù)為松江集團向新時代證券股份有限公司申請的借款，通過天津農(nóng)商銀行股份有限公司河西支行以委托貸款形式發(fā)放，公司為該筆業(yè)務(wù)提供連帶責任保證擔保，公司及子公司以其名下芳湖園、盛湖園、東麗湖、華盈大廈等項目相應(yīng)金額的在建工程、土地及房產(chǎn)提供抵押擔保。

??另一筆債券人為新華信托股份有限公司，債務(wù)人為天津松江，逾期本金5.98億元，公司間接控股股東天津市政建設(shè)集團有限公司為該筆業(yè)務(wù)提供連帶責任擔保，公司全資子公司天津松江恒泰房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以其名下持有的位于天津東疆保稅港區(qū)賀蘭道以北、歐洲路以東恒盛廣場的房產(chǎn)提供抵押擔保。

??*ST松江方面表示，公司及控股子公司可能需支付債務(wù)逾期相關(guān)違約金、滯納金和罰息等，從而導致公司財務(wù)費用增加。債務(wù)逾期事項會加劇公司的資金緊張狀況，可能對公司經(jīng)營管理及信用狀況造成不利影響。同時，若未能妥善解決上述債務(wù)逾期事宜，公司及控股子公司可能會因此面臨訴訟的風險。

??關(guān)于訴訟的公告顯示，近日，公司收到天津市第三中級人民法院送達的江蘇南通二建集團有限公司因建設(shè)工程施工合同糾紛起訴公司及公司全資子公司天津松江地產(chǎn)投資有限公司的《民事起訴狀》及傳票等相關(guān)材料。此次涉案金額包括工程款及違約金合計1.47億元。截至公告日，該案件尚未開庭審理。

??對此，看懂研究院高級研究員程宇表示，多次延期回復問詢，對一家上市公司來說肯定是利空。同時，通過其存在的債務(wù)逾期、訴訟及上交所在問詢函中提及的問題來看，*ST松江當前的情況并不樂觀。

??根據(jù)年報，*ST松江2018年至2019年已經(jīng)連續(xù)兩年實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤為虧損。*ST松江2020年第三季度報告顯示，公司今年1月份至9月份實現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比下滑12.81%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為-4.56億元。

??負債方面，形勢也不容樂觀。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，*ST松江2020年第三季度剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為91.78%，位居行業(yè)首位。

??不過，對當前的*ST松江來說，2020年再次實現(xiàn)扭虧為盈是第一要務(wù)。

??“出售資產(chǎn)可以拉升*ST松江的業(yè)績，改善凈利潤表。”程宇告訴記者，不過資產(chǎn)負債的壓力比較難得到緩解，可能顧得了一頭，就顧不了另外一頭。

??如果不能扭虧為盈，作為國資背景的企業(yè)，*ST松江退市的概率有多大？

??程宇表示，這得看交易所和決策層。“現(xiàn)在退市幾率會比以前大，但仍然不能推測。”

??據(jù)記者了解，*ST松江曾在2019年年報中披露，其間接控股股東天津市政建設(shè)集團擬以2020年3月31日為評估基準日，重新啟動混合所有制改革，天津松江可能從控股股東處獲得更多的資金支持，以及啟動資產(chǎn)重組。同時，自身業(yè)務(wù)也存在資金回籠、待建項目等諸多可能性。