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??近日，上海易居房地產研究院發布了重磅課題《后開發時代的中國房地產趨勢與應對》。該課題由張永岳院長擔綱課題組長，易居研究院主要研究人員參與，著眼于我國房地產業的宏觀發展進程，通過借鑒日韓經驗，對當前我國住宅市場面臨的重大變局做出了重要判斷。主要研究結論如下：

??目前我國住宅新建量大概率已經或正在構筑歷史大頂，房地產業已經或正在步入后開發時代。

??從全國房地產企業土地購置面積來看，2011年已經見頂。2020年1-10月，房企土地購置面積同比下降3.3%，全年預計將小幅下降。

??從全國商品住宅新開工面積來，新開工面積大概率正在構筑歷史頂部。2020年1-10月，商品住宅新開工面積同比下降3.3%，全年預計將小幅下降。

??從全國新建商品住宅銷售面積來看，2018年以來正在構筑歷史頂部。2020年1-10月，新建商品住宅銷售面積同比增長0.8%，全年預計小幅增長。近兩年，新建商品住宅銷售面積雖仍在小幅增長，但增速已經趨近0，大概率是在構筑歷史頂部的過程中。

??我國與歐美國家的國情差異較大，相對而言，同為東亞國家的日本和韓國的經驗對我國更有借鑒意義。分析日韓案例可知，住宅新建量見頂、進入后開發時代時經濟和社會發展具備以下四個重要條件：1、經濟轉入中低速增長；2、城市化率達到70%以上；3、勞動人口數量基本見頂；4、戶均套數超過1。

??根據日韓經驗，從經濟增速、人口狀況、戶均套數、城鎮化率等四個指標來看，基本可以認為，當前我國住宅新建量大概率已經或者正在構筑歷史大頂。

??1、從經濟增速看，2011年我國GDP增速“破10”，2012年“破8”，2016年“破7”，已由高速增長轉向中速增長。從這一因素看，已經接近或初步具備住宅新建量見頂的條件。

??2、從城市化率看，官方統計數據2019年我國的城鎮化率為60.6%。但對于這一數據，研究界存在較大爭議，其中李迅雷等人認為存在嚴重低估。由于我國長期存在城鄉二元化現象，在城市（鎮）化率的統計口徑上，與發達國家不一致，因此造成這一指標很難與發達國家相比。另外，城鎮化率60.6%的數據，明顯與我國經濟、人口、套戶比等三個指標所處階段背離！而日韓則無這種背離。因此，我們傾向于認為當前我國城鎮化率存在低估，如按發達國家口徑，當前應達到70%左右。據此，基本可以認為，當前我國住宅新建量大概率已經或者正在構筑歷史大頂。

??3、從人口來看，我國總人口目前還在繼續增長，但勞動年齡人口已于2013年見頂。從這一因素看，完全具備住宅新建量見頂的條件。

??4、從供求關系來看，我國戶均擁有的住房套數超過1，城鎮人均住房建筑面積40平方米，已告別住房短缺時代。從這一因素看，具備住宅新建量見頂的條件。

??還有一點需要指出，上述日韓住宅新建量為全社會口徑。在此，我們同時比較一下我國全社會住宅與商品住宅（由房企開發建設）的新建量。我國商品住宅竣工面積2014年出現歷史高點，其后振蕩中小幅下降，但考慮到2019年商品住宅新開工面積創新高，預計未來幾年商品住宅竣工面積存在創新高的小概率，目前屬于筑頂階段。我國全社會住宅竣工面積2011年出現歷史高點，2015至2017年大幅下降，同時考慮到我國城鎮地區大規模棚改階段已經結束，農村住宅已經飽和（人均49平米），因此全社會住宅竣工面積未來不太可能創歷史新高了，也即2011年就是歷史大頂！

??房地產業進入后開發時代，將出現如下10個特征或趨勢。

??1、新房規模見頂回落；2、存量房交易漸成市場主力；3、行業利潤率降低；4、房地產價格上漲放緩；5、產業鏈更加充實豐富；6、房企融資增長受到抑制；7、業態創新成為新的增長點；8、行業集中度持續提升；9、企業管理要求不斷提高；10、房地產業發展與城市更新關聯度增加。

??房地產業進入后開發時代，暴利時代已經遠去，開發企業須與時俱進、積極應對。

??第一，后開發時代房地產業內部分工將不斷細化，每一家房地產企業應審時度勢，根據外部環境和企業自身愿景、條件對自身在分工鏈中的定位進行科學謀定。

??第二，進入后開發時代，過去的“拿地-開發-銷售”的短平快經營模式可能將無法繼續為企業帶來豐厚、穩定的利潤。轉變經營模式是各類房地產企業必須考慮的重要課題。

??第三，從大開發時代進入后開發時代，市場環境發生了很大的變化，高負債、高杠桿不僅實施可能性大減，即使實施也會使企業面臨巨大的風險。明智的企業應積極主動地應對，可以通過調整企業融資結構，增加直接融資，減少間接融資，來實現減負債、降杠桿。

??第四，在后開發時代，房地產企業難以延用不斷擴大業務規模的舊模式獲得成功，而是要通過苦練內功，優化管理來控制風險、提高經營效率。企業應在市場研判、戰略制定、內部管理模式、主要外部資源對接等方面進行精細化管理，應加強企業內部人員培訓并妥善借用外腦。

??附報告簡版（不含圖表）正文如下：

??一、后開發時代的概念與意義

??縱觀世界發達國家房地產市場發展歷史，緊隨大開發時代之后的，往往是“后開發時代”：房地產市場需求增長趨向平穩，新房開發規模、供應規模減少，房地產增量市場見頂回落。房地產市場逐步轉為由存量房市場為主導，房地產流通方式逐漸趨向于買賣與租賃并重。

??研究房地產業后開發時代，有利于準確進行市場研判，有利于合理制定企業的發展戰略，也有利于科學完善政府的調控政策。

??二、典型國家案例剖析

??1、日本案例剖析

??日本住宅新建量有兩個高位期，1973年和1996年，其中1996年為最高。

??從經濟增速看，1973年是高增長的末期，1996年為由中速增長轉入低速增長的初期。

??從城市化率看，1973年與1996年，城市化率皆進入70%-80%的穩定階段。

??從人口看，1995年勞動年齡人口頂點與1996年住房建設量頂點基本同步。

??從套戶比看，1973年為1.03，1996年為1.13，皆已告別住房短缺時代。

??另外需關注：假如80年代后期日本沒有出現房地產泡沫，則住宅新建量頂點很可能提前到1973年。

??2、韓國案例剖析

??韓國住宅新建量有兩個高位期，1990年和2015年，其中2015年最高。

??從經濟增速看，1990年是高增長末期，2015年低增長初期。

??從城市化率看，1990年為73%， 2015年為81%。

??從人口來看，2016年勞動年齡人口頂點和2015年住房新建量頂點基本同步。

??從套戶比來看，1990年為0.72，2015年為1.02，說明1990年住宅新建量不應見頂，而2015年見頂更合乎邏輯。

??三、中國情況分析與結論

??根據日韓經驗，分析住宅新建量見頂的四個重要條件：

??從經濟增速看，2011年我國GDP增速“破10”，2012年“破8”，2016年“破7”，已由高速增長轉向中速增長。從這一因素看，已經接近或初步具備住宅新建量見頂的條件。

??從人口來看，我國總人口目前還在繼續增長，但勞動年齡人口已于2013年見頂。從這一因素看，完全具備住宅新建量見頂的條件。

??從供求關系來看，我國戶均擁有的住房套數超過1，城鎮人均住房建筑面積40平方米，已告別住房短缺時代。從這一因素看，具備住宅新建量見頂的條件。

??從城市化率看，官方統計數據2019年我國的城鎮化率為60.6%。但對于這一數據，研究界存在較大爭議，其中李迅雷等人認為存在嚴重低估。由于我國長期存在城鄉二元化現象，在城市（鎮）化率的統計口徑上，與發達國家不一致，因此造成這一指標很難與發達國家相比。另外，城鎮化率60.6%的數據，明顯與我國經濟、人口、套戶比等三個指標所處階段背離！而日韓則無這種背離。因此，我們傾向于認為當前我國城鎮化率存在低估，如按發達國家口徑，當前應達到70%左右。

??據此，基本可以認為，當前我國住宅新建量大概率已經或者正在構筑歷史大頂。

??還有一點需要指出，上述日韓住宅新建量為全社會口徑。在此，我們同時比較一下我國全社會住宅與商品住宅（由房企開發建設）的新建量。下圖表明，我國商品住宅竣工面積2014年出現歷史高點，其后振蕩中小幅下降，但考慮到2019年商品住宅新開工面積創新高，預計未來幾年商品住宅竣工面積存在創新高的小概率，目前屬于筑頂階段。我國全社會住宅竣工面積2011年出現歷史高點，2015至2017年大幅下降，同時考慮到我國城鎮地區大規模棚改階段已經結束，農村住宅已經飽和（人均49平米），因此全社會住宅竣工面積未來不太可能創歷史新高了，也即2011年就是歷史大頂！

??四、后開發時代的特征與趨勢

??新時代、新形勢，我國房地產業已經或者正在進入后開發時代。準確把握后開發時代的主要特征和趨勢，是我們行業持續發展的需要，也是企業健康發展的必需。我們總結了以下十個特征與趨勢：

??1、新房規模見頂回落

??目前中國商品住宅銷售面積正在構筑歷史大頂，未來將逐步進入后開發時代，但是這并不意味著新房規模的快速回落，而是在一定時間內仍將保持較大的規模，隨后逐漸降低。因為中國城鎮化過程仍未結束，雖然勞動力年齡人口、生育率下降，但改善性需求仍然旺盛，使得銷售規模在短期內仍具有韌性。

??2、存量房交易漸成市場主力

??目前，少數發達城市的存量房交易已經接近或者超過新房交易。比如上海，早在2010年，二手房交易面積就已經超過新房交易面積。未來將有越來越多城市的二手房交易量超過新房，乃至全國存量房市場交易全面超過新房。

??3、行業利潤率降低

??行業漸入成熟期，房地產快速升值狀態改變。依靠土地快速升值的暴利期將成為歷史，中短期來看，“房住不炒”的政策持續貫徹落實，房企融資端和收入端均受到嚴格的控制，利潤空間壓縮；長期來看，行業進入成熟期，各項制度更加規范，市場更加平穩，周期性減弱，利潤趨于合理、平均化。上市房企毛利率和凈利率中位數分別于2017年和2018年開始下降，這一趨勢仍將持續。

??4、房地產價格上漲放緩

??房價和地價高增長的時代過去，未來房價和地價增速將趨于合理，過去超過10%，甚至15%以上的商品房均價漲幅將很難再出現。房價和地價增速逐步與經濟增速、居民收入增速相適應，與貨幣增速相匹配。

??5、產業鏈更加充實豐富

??過去住宅開發具有巨大的成長和利潤空間，房地產開發銷售成為房企的主要業務。而在后開發時代，房地產開發的空間和利潤都已壓縮，房地產服務業、流通業等將獲得蓬勃發展機會，產業鏈更加多元豐富。以物業管理行業為例，后開發時代巨大的房地產存量規模將給物管領域帶來巨大的增量空間。

??6、房企融資增長受到抑制

??2020年8月20日，住房城鄉建設部、人民銀行召開重點房地產企業座談會，明確了重點房地產企業資金監測和融資管理規則，涉及“三道紅線”和“四檔管理”。過去房地產市場大起大落的重要原因之一即房企的高杠桿擴張行為。未來房企的融資擴張將受到嚴格控制，這將使得土地市場周期性波動減弱，市場更加平穩。

??7、業態創新成為新的增長點

??新房開發規模效應不再，創新優勢凸顯。比如租賃市場規模擴大，機構經營者壯大，發展潛力進一步開拓，信息化的全面融入，形成新的業態。目前中國租賃市場的房源分布仍然以個人普租和城中村為主，占比分別達到了67%和28%。而以機構為主的分散式品牌公寓和集中式品牌公寓僅分別占據了4%和1%。雖然當前租賃的商業模式尚未成熟，仍面臨著許多亟待解決的問題。但長期來看，機構經營的租賃業務是業態創新的重要方向之一，具有龐大的市場規模，并將帶來新的增長點。

??8、行業集中度持續提升

??行業進入成熟階段的重要標志之一即行業集中度的提高，特別是類似房地產行業從周期性明顯、增量空間顯著，進入周期性弱化、競爭加劇的階段，頭部房企的資源、資金等優勢將進一步放大，并不斷提高行業集中度，而中小房企想通過規模快速擴張實現超越的可能性已經很小。2016年以來，TOP20房企的集中度快速提高，2020年上半年已經達到了44%。

??9、企業管理要求不斷提高

??開發時代由于增量空間大，房企的重點在擴張成長上，對周轉能力、融資能力、拿地能力等有著更高的要求。而進入后開發時代，對運營能力、產品能力、管理能力等精耕細作的專業化能力要求提高。

??10、房地產業發展與城市更新關聯度增加

??中國仍存在著大量的老舊住房，對于城市來說，城市更新可以改善城市環境、促進產業升級；如棚戶區改造、舊小區改造、工業區改造等。對于房企來說，在許多區域如粵港澳大灣區，招拍掛土地出讓數量有限，城市更新項目成為低成本拿地的重要手段。

??五、后開發時代的應對

??（一）政府管理的優化完善

??1、房住不炒

??房住不炒，就是要規避將房地產作為投機工具的行為，保證房地產為人們提供生活、生產和社會活動空間的正常使用價值，這既是避免土地、房屋等經濟資源被無味浪費，也是為了避免房地產市場投機進而引發金融投機和社會不穩定而必須堅持的重要原則。堅持這一原則不應只依靠行政手段對房地產市場交易進行直接干預，而是要通過促進房地產市場結構、機制的完善和房地產業的產業演進來進行。從發達國家的經驗看，當房地產子市場結構更為豐富，特別是房地產租賃市場和房地產間接投資（權益房地產投資信托基金）市場充分發育時，房地產市場上的租買選擇機制和投資替代機制形成并運作，市場會自發地抑制房地產投機行為。

??2、租售并舉

??后開發時代房地產市場流通以租賃、買賣并重為特征，政府應盡快調整過去輕租賃重買賣的政策框架，加快制定促進房地產租賃發展的制度和政策，同時盡快建立規范房地產租賃市場的政策體系。特別重要的是，要通過金融改革與創新支持房地產企業進行存量房地產經營。發達國家的經驗表明，金融是存量房地產經營的基本條件。金融體系能否為租賃房地產投資經營者提供資金成本合理的長期資金，是影響存量房地產經營能否持續的關鍵。盡管政府也可以通過提供貸款擔保或貸款利息補貼來刺激針對低收入群體的租賃住房建設，但對于租賃住房和其他存量房地產經營總體而言，需要更加全面、系統的長期資金融通渠道。發展房地產投資信托（REITs）是健全租賃住房融資渠道的關鍵。

??3、因城施策

??房地產市場的地域性和經濟社會發展的地域差異，要求政府對房地產市場的管理應根據不同城市的具體情況因城施策。例如租售并舉，不應是各類城市一個標準，一、二線超大城市，房地產租賃市場發展應更快一些，三、四線中小城市則應充分考慮其各自特點進行差別化發展。

??4、長效機制

??對房地產市場的管理，要注重建立長效機制，應特別從以下三個方面著手進行：首先，要減少對土地財政的依賴度，大開發時代給地方政府帶來了巨大的土地出讓金收入，而后開發時代隨著房地產開發規模減少，這一收入將大大減少，政府應及早制定應對措施，減少對土地財政的依賴；其次，要優化稅收結構，逐步改變長期以來交易稅為主體、持有稅微不足道的房地產稅收結構，適當增加持有稅占比。當然，從房住不炒、租售并舉的原則出發，持有稅增加不宜過快，以免對機構投資者進行房地產存量經營產生抑制作用。第三，完善城市更新的促進機制，后開發時代城市更新不能再以大拆大建為模式，而是要在充分保留城市歷史文脈和風貌的前提下進行空間和功能的優化、提升，如何充分調動全社會各種資源，高效有序地開展城市更新，是政府應著重考慮的。

??（二）開發企業的應對之策

??1、審時度勢，科學定位

??后開發時代房地產業內部分工將不斷細化，每一家房地產企業應審時度勢，根據外部環境和企業自身愿景、條件對自身在分工鏈中的定位進行科學謀定。就房地產開發企業而言，既可以選擇進化、升級為房地產投資者，持有經營辦公樓、零售商業房地產、公寓等，也可以下沉為專業的房地產開發項目代工、管理者，這需要根據房地產市場演進的發展階段以及企業自身資產規模、與金融市場對接能力、風險把控能力以及人力資源特點等方面的審慎考量而科學謀定。

??2、與時俱時，轉變經營模式

??在大開發時代，各類房地產企業形成了與時代應適應的經營模式和業務模式。如房地產開發企業以“拿地-開發-銷售”的相對短平快模式獲得了極高的資金利潤率，物業管理公司和房地產估價機構則分別以對接開發商和銀行迅速“圈地”獲得大把業務源，房地產業整體上以較為粗放的經營模式為特征。后開發時代這些經營模式將無法繼續為企業帶來豐厚、穩定的利潤。轉變經營模式是各類房地產企業必須考慮的重要課題。就房地產開發企業而言，如果升級為房地產持有經營者，那么經營模式必然要轉向以賺取長期現金流為主，相應地，企業要在資產結構、人力資源隊伍、內部管理制度等方面進行重大調整。

??3、減負債，降杠桿

??長期以來，我國房地產開發企業傾向于采用高負債、高杠桿方式做大規模的、提高自有資金利潤率，大開發時代的市場環境也為這種經營風格提供了條件。后開發時代，市場環境發生了很大的變化，高負債、高杠桿不僅實施可能性大減，即使實施也會使企業面臨巨大的風險。這對于房地產開發企業特別是準備升級轉型從事房地產持有經營的企業是嚴峻的挑戰，但也是促進房地產開發企業優化資產結構、提升經營能力的機遇。明智的企業應積極主動地應對，可以通過調整企業融資結構，增加直接融資，減少間接融資，來實現減負債、降杠桿。從長遠來看，我國的房地產信托投資基金市場一旦開放，將成為房地產開發企業的重要融資渠道。企業應提前準備進入這一市場的自身條件和能力。

??4、苦練內功，優化管理

??大開發時代的房地產業特別是房地產開發業是高利潤行業，企業往往是通過不斷擴大業務規模取勝，而擴大規模的主要手段與企業內部管理關系并不密切。后開發時代房地產企業難以延用老的模式獲得成功，而是要通過苦練內功，優化管理來控制風險、提高經營效率。企業應在市場研判、戰略制定、內部管理模式、主要外部資源對接等方面進行精細化管理，應加強企業內部人員培訓并妥善借用外腦。

課題組成員：組長，張永岳；成員：楊紅旭、崔裴、崔霽、沈昕　

電話：021-60868811（沈昕）

郵箱：shenxin@ehousechina.com