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??“100萬元都不給！”

??兩次申請承兌票據無果后，安順市東山混凝土有限公司（簡稱“東山公司”）最終還是動用了法律武器，將轉讓方中鐵建工集團有限公司、承兌人廣州粵泰集團股份有限公司（簡稱“粵泰股份”）一同告上法庭。

??在經歷了巨額虧損、股權質押拍賣、賣子求生、高管離職、股票“戴帽”被*ST、上交所問詢等風波后，這家廣東的老牌開發商粵泰股份（600393.SH），其票據糾紛隨著相關案件也浮出水面。

??實際上，陷入商票到期未兌付風波的房企不只是粵泰股份，今年以來，陽光城、實地、中梁、恒大等均被爆出商票未能按期兌付的情況。

??在調控日益趨嚴的當下，房企們的債券、貸款等融資規模開始收縮，讓許多開發商“叫苦不迭”。

??在這個時候，票據融資可不計入有息債務的會計準則存在，房企通過票據融資不僅能完成融資需求，同時還能降低“紅線”。因此，一大批房企紛紛加大發行商業票據。

??當商票在房地產開發投資資金來源中占比逐步走高的背后，自然也掀起了不少逾期、違約的波瀾。

??粵泰逃“廢債”

??粵泰股份與東山公司的案件起源于2019年11月19日，彼時，粵泰集團實際控制的江門市悅泰置業有限公司需支付給中鐵集團一筆工程合同款。

??當天，粵泰股份當天開具了兩張金額均為50萬元的匯票，合計100萬元。出票人、承兌人均為粵泰集團，中鐵集團是收票人，到期日為2020年5月26日，匯票載明“到期無條件付款”。

??而后，中鐵集團因向東山公司購買混凝土，于2019年12月20日背書轉讓兩張電子商業承兌匯票給東山公司。

??東山公司受讓兩張匯票后，先后于2020年5月26日、6月22日在網上提示付款，均被拒絕付款。為維護自身權益，東山公司將中鐵、粵泰起訴至法院。法院一審裁判，粵泰股份敗訴，應向東山連帶支付票面金額100萬元及利息。

??除此之外，據中國裁判文書網，粵泰股份從2020年起涉及多起票據票據追索權糾紛。

??其中，粵泰涉及的票據金額接近2800萬元，包括其與深圳市熾昌實業有限公司還有2525萬元票據追索權糾紛、與郴州市北湖區振聯石業有限公司271萬元票據追索權糾紛、與湖南三鼎基礎工程有限公司100萬元票據追索權糾紛。

??年報顯示，截至2019年底，粵泰股份應付票據達1.41億元；而到2020年底，粵泰股份應付票據余額降至355.09萬元。其解釋稱是因為承兌及協商解決商業承兌匯票導致的應付票據減少。

??融資的“隱秘角落”

??那么票據融資到底是怎么一回事？

??簡單來講，票據融資是指擁有商票的企業可以選擇持有到期，或者通過背書轉讓和貼現來提前獲得資金，比如企業B獲得票據后，在票據到期前將票據背書轉讓給企業C，或者找到銀行以一定的貼現利率提前獲得有折扣的票面資金。

??具體到房地產行業，近八成房企都使用商票進行材料采購、勞務支出以及建設工程付款等，它貫穿整個房地產產業鏈，從前期的土地招標到中后期的開發建設、房產銷售。其中，上游有材料供應商、建筑公司、設計公司，下游有裝修公司、中介服務和物業服務機構等。

??外界不由好奇，上下游供應商為什么要接受商票？

??由于大型房地產企業在供應鏈體系中處于強勢地位，根本不會現金結算。如果不接受承兌匯票，那就要掛賬處理，說不定到一年后才會付款。相比掛賬，商業承兌匯票對供應商更為有利，且市場流通性強，需要用錢可以隨時轉讓換錢。

??而對于開發商而言，商票是一種非常好的‘賒賬’的方式，當開發商成為商票承兌人時，商票不占其在金融機構授信額度，不增加企業或有負債，不增加核心房企財務費用，還能盤活自身應付票據資源；且不受目前貨幣政策、信貸政策直接影響。

??相對于銀行貸款、發債、信托及各類資管等傳統融資渠道，票據的優勢就體現在不體現為借貸；成立條件簡單，只要有支付需求辦妥公司內部支付流程即可。沒有發行備案、抵押、會計律師中介介入要求；且融入資金使用靈活，沒有針對性限制。

??除融資考慮外，房企的商票簽發量與其銷售、收入有直接相關性。據華西證券2019年研究數據顯示，60家樣本房企應付票據余額從2016年末的345億元提升至2019年末的1343億元。3年增長近3倍，增速相當猛。

??而據“商票所”顯示，2020年房企商票承兌規模總體上呈井噴式增長。特別是TOP19房企，銷售額都超過了2000億，其總體商票承兌余額達到3355.74億，較2019年增長了36.59%，占全國商票承兌總量的9.27%。

??而2020年底商票余額超過30億房企一共有17家，其中11家是銷售額top20的企業。不過，一些排名靠后的如廈門建發，其商票余額也超100億。

??一些房企熱衷商票，一些房企則卻對此毫無興趣。

??商票余額為0的有3家，分別是中海、龍湖、金地。可以看出，這些企業存在銀行授信額度充足，資金雄厚，融資渠道暢通等共性。

??目前，市場上資金方開展商票融資業務能夠接受的利率比較一致，基本在年化11%—14%之間。信用越高的企業所開具出來的商票價格越低，反之則越高。

??在房地產行業，二級市場的公開信息顯示，華夏幸福商票價格有的超過30%，陽光城為16%-17%，融創大概為14%-18%，新城控股為13%-15.5%，金科為12%左右。

??頭部房企的商票回報率為什么會比較高？

??業內人士指出，地產企業給供應商開具商票的時候也會進行一定的貼息，比如工程款是90萬，頭部房企會補貼8-10%的利息給到供應商，所以一般都會開具98萬-100萬面額的票據給到供應商。

??所以商票的最終收益是由地產企業和供應商雙方共同承擔，且頭部房企的利潤近年來一直較為可觀，所以對于8-10%的融資成本是可以接受。

??商票“違約門”

??伴隨著商票簽發量的暴增，商票兌付風波也漸漲。今年以來，多家房企陷入商票兌付風波。

??日前，有消息稱恒大下游供應商的商業承兌匯票出現逾期，并有幾張逾期未付的商票截圖流傳于網絡。

??對此，恒大于6月7日公開回應，“針對我司個別項目公司存在極少量商票未及時兌付的情況，集團高度重視并安排兌付。”其還表示，公司生產經營一切正常，成立25年來從未出現借款利息晚付、本金逾期歸還的情況。

??實地集團也曾兩次因為商票兌付而發聲明澄清相關逾期情況，先是稱收款人山西富興涉嫌詐騙，相關款項暫緩支付，截至5月7日，涉及逾期未兌付的商票款為5700萬元。為保障持票人的利益，實地地產承諾積極兌付，并在5月8日宣布已100%承兌。

??后又再次聲明：“我司始終積極有序兌付商票中。因小額商票的持票人較多，銀行系統完成商票兌付的相關流程需要時間。建議各持票人提前與我司聯系，以免兌付手續時間被動延長。”

??陽光城、中梁等多家房企亦是如此。地產系頭部企業的商業承兌匯票情況尚且如此，更何況那些中小型房企。

??此外，還有一些票據“烏龍事件”是因為票販子的參與導致。

??“很多票販子參與其中推高了價格，有的利息可以達到30%，根本不是當初融資時候的價格，因此，很多房地產開發企業選擇了拒絕兌付，并不是不兌付。”一位房企內部人士表示。

??這個往年低調的票據資金池，正因為一系列的輿情事件，成為房地產行業關注房企資金安全的風向標之一。

??由于票據融資可不計入有息債務的會計準則存在（票據融資在負債表中計入應付賬款、應付票據），房企們通過票據融資不僅能完成融資需求，同時還能降低紅線（凈負債率指標），因此，一大批房企紛紛加大發行商業票據。

??有票據行業專家表示，特別是在2020年下半年國家“三道紅線”融資新規出臺后，商票應用在房地產行業顯得更加重要了。商票已經成為了房企操作凈負債率和現金短債比的的一個重要工具，這就使得2020年房企商票承兌規模總體上呈井噴式增長。

??此外，也有相關行業人士表示，“于房企而言，拒付違約的可能性也是比較低的。”

??一是商票兌付涉及到的金額，一般都不算多，房子還不至于拿不出錢。二是下半場，房企都十分重視，自己在資本市場的信譽。而只有良好的信譽，才能獲得更多元的融資渠道和更低的融資成本，進而在變化中占得先機，這個賬相信大多數處于“商票兌付風波”中的房企，還是算得明白的。

??但如果開具大量商票后，可能會導致償債能力虛高的現象，隱匿債務風險。且房企一旦出現拒付商票的行為，將為其帶來不小的連帶損失。

??對企業信用的損害不言而喻。央行有建立商票業務的定期交流機制，對無理拒付、拖延支付商業承兌匯票的“黑名單”企業信息在一定范圍內實現共享，從根本上對企業的商票價值形成打擊，引起該企業的商票價格波動，導致其商票在市場上的流通性大大降低，甚至對于資本市場信用度也會有一定的連帶作用。