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??一代零售巨頭蘇寧，走向落幕。

??2月7日，全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)發(fā)布蘇寧電器集團、蘇寧控股集團、蘇寧置業(yè)集團破產(chǎn)重整案件信息與一債會公告，三家公司于2025年1月26日由南京中院受理破產(chǎn)重整。

??根據(jù)公告要求，3家公司的債權人需要在 2025 年 3 月 25 日前向蘇寧電器集團管理人申報債權，首次債權人會議定于4月2日在線召開。

??但破產(chǎn)并非發(fā)生在公眾熟知的蘇寧易購。企查查顯示，蘇寧控股、蘇寧電器均為蘇寧易購股東，持股比例分別為2.75%和1.4%。這幾家公司的創(chuàng)始人均為張近東，其目前持有蘇寧控股51%股份、蘇寧電器50%股份、蘇寧易購17.7%股份、蘇寧置業(yè)55%股份。

??針對兩家股東被申請重整一事，作為上市主體的蘇寧易購回應稱，被申請重整的兩家股東對蘇寧易購持股比例較低，不影響公司治理結構及持續(xù)經(jīng)營。

??2023年12月，張近東在蘇寧易購33周年慶時發(fā)布全員信，“歷經(jīng)過至暗時刻的我們，已經(jīng)無所畏懼，放眼望去多是機會。”

??張近東還是過于樂觀了。盡管蘇寧系已采取多項措施應對困境，但破產(chǎn)重整的程序已正式開啟。

??為何走到這一步？

??蘇寧始創(chuàng)于1990年，上市公司名稱從“蘇寧電器”改為“蘇寧云商”，后更名“蘇寧易購”，其曾是中國最成功的線下零售連鎖企業(yè)之一，中國最大的B2C電子商務平臺之一。除零售主業(yè)外，蘇寧的投資版圖遍布地產(chǎn)、物流、體育、電競、金融等行業(yè)。

??蘇寧的衰落，也正始于其過度多元化的投資布局。自2012年起，蘇寧一路上演各種投資并購戲碼，3.34億美元控股PPTV、2.73億歐元拿下國際米蘭俱樂部68.5%股權、27億元收購萬達百貨、42.5億元收購天天快遞、48億元收購家樂福中國80%股權、95億元入股萬達、140億元投資螞蟻、200億元投資恒大。

??據(jù)不完全統(tǒng)計，2012～2020年，蘇寧對外投資達780億元，但這些收購大多未能形成協(xié)同效應，反而成為其財務負擔。

??張近東曾大手筆幫助萬達渡過難關。2016年，蘇寧以123億元收購萬達集團3.9%股權；2018年1月，出資95億元收購萬達商業(yè)4.02%股權。當時，萬達集團及萬達商業(yè)表示，會盡最大努力在2023年10月31日之前完成萬達商業(yè)的上市。最終，萬達商業(yè)上市失敗，蘇寧的這筆投資也打了水漂。

??2019年2月，張近東又在新春團拜會上宣布，以27億元收購萬達百貨持有的37家百貨門店，構建線上線下到店到手全場景的百貨零售業(yè)態(tài)。

??盡管萬達百貨連年虧損，但這些門店大都位于一二線城市核心商圈，而且王健林正清倉大甩賣，張近東或許覺得撿到了漏兒。

??對蘇寧流動性沖擊最大的，是其對恒大集團的對賭投資。

??2020 年 9 月，恒大為完成與深深房的重組上市，引入了1300億元的戰(zhàn)略投資，蘇寧電器是其中最大戰(zhàn)略投資者，投資規(guī)模高達 200 億元。因恒大未能如約完成重組上市，蘇寧的這筆戰(zhàn)略投資無法按期回收，最終被進行債轉股處理。

??這個時候，蘇寧已經(jīng)債務壓頂。很快，蘇寧宣布，本應于2020年9月兌付的債權本金42億元的“16蘇寧02”債券，延期兩年。

??多次投資失誤，不斷侵蝕著蘇寧的現(xiàn)金流。為了還債，蘇寧開始甩賣資產(chǎn)，門店、PPTV、阿里股票、蘇寧金服等一眾資產(chǎn)售出，勉力維持凈利潤沒有虧損，直到2020年。

??蘇寧易購2020年財報顯示，期內凈利潤為-42.75億元，同比下降143.43%；扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤為虧損68億元；總負債1352.43億元，資產(chǎn)負債率63.77%；現(xiàn)金流凈額為115.64億元。

??2021年，蘇寧易購凈虧損432億元，資產(chǎn)負債率接近82%，陷入嚴重資金危機，阿里系和江蘇、南京國資緊急入局。幾次轉讓股權后，蘇寧電器對蘇寧易購的持股比例從19.99%降至13.98%，后又降至1.4%。張近東及其一致行動人蘇寧控股、蘇寧電器，對蘇寧易購的持股比例降為21.8%，雖仍為第一大股東，但張近東本人失去了對蘇寧易購的控制權，董事長一職讓位于阿里系。

??那時起，張近東的財富急劇縮水。2024年胡潤全球富豪榜上，張近東的財富只剩下80億元，排名跌至第2895位。短短4年時間，他的財富蒸發(fā)了940億元。

??蘇寧的未來

??在蘇寧系多年擴張中，蘇寧電器作為蘇寧系最關鍵的非上市融資平臺，扮演著舉足輕重的角色。在2020年之前，蘇寧電器并表了蘇寧易購和蘇寧置業(yè)，這樣做大資產(chǎn)規(guī)模后，可以大量發(fā)行債券融資。

??數(shù)據(jù)顯示，從2015年開始，蘇寧電器共發(fā)行各類債券36只，累計債券融資475.33億元。這些融資為蘇寧系收購提供了“槍支彈藥”。

??然而，激進的收購行為導致債務攀升，給企業(yè)帶來巨大資金壓力。2023 年年報顯示，蘇寧電器資產(chǎn)總額1249.6 億元，歸屬母公司凈利潤虧損57.03 億元，負債總額1344.79 億元。加上上市公司蘇寧易購1086億元的負債，蘇寧系總負債超過2000億元。

??在蘇寧系中，蘇寧置業(yè)是其唯一的房地產(chǎn)開發(fā)平臺。蘇寧置業(yè)成立于2005年，覆蓋全國超100個城市，累計開發(fā)超過300個樓盤，開發(fā)面積超過4000萬平方米，持有大量優(yōu)質物業(yè)、在建項目和儲備土地。蘇寧廣場與蘇寧易購廣場皆是由蘇寧置業(yè)旗下商業(yè)管理公司負責運營。

??據(jù)知情人士稱，蘇寧易購和蘇寧置業(yè)在產(chǎn)業(yè)溢出效應上相互配合，物流地產(chǎn)和大型購物中心能聚集人流、提高周邊地價，深受地方政府青睞；蘇寧易購對物流和零售店面的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)投資，使蘇寧置業(yè)在與地方政府的談判中更具底氣。但在地產(chǎn)調控趨嚴的背景下，蘇寧的地產(chǎn)項目面臨銷售不暢、資金回籠困難等問題，進一步加大其資金壓力。

??因建設單位資金困難，合肥蘇寧廣場、仙林中心蘇寧廣場、杭州臨平區(qū)蘇寧廣場等項目，已停工多年，仍在等待復工。

??2023年底，內江錦華物流有限公司向法院申請內江蘇寧物流有限公司破產(chǎn)。緊接著，蘇寧易購、鞍山蘇寧易購均面臨債務人申請破產(chǎn)清算。

??現(xiàn)在，蘇寧電器、蘇寧控股、蘇寧置業(yè)均走上破產(chǎn)重整之路，這無疑給蘇寧易購的未來發(fā)展蒙上一層陰影。

??蘇寧在面臨重重困境的同時，也在努力尋求破局機會。

??自2023年底開始，中信金融資產(chǎn)、中信信托協(xié)同實施的蘇寧易購紓困項目正式落地，項目規(guī)模上限50億元，其中首批紓困資金15.49億元，主要用于對蘇寧易購下屬紹興、杭州、南京及成都的物流園項目進行紓困。

??2024年1月，退出兩年多的張近東正式復出，主持蘇寧易購2024年度工作部署會，喊出“不許躺平，全員創(chuàng)業(yè)”的口號。他提出，蘇寧未來工作聚焦三大板塊：穩(wěn)住線下基本盤，持續(xù)深化下沉市場發(fā)展，穩(wěn)健推進線上業(yè)務的開展。同時繼續(xù)剝離非主營業(yè)務資產(chǎn)。他將42.5億元收購的天天快遞，以1000萬元骨折價賣了。

??蘇寧易購預告，2024年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5億元～7億元，但這主要依賴于政策支持（如家電以舊換新）和非經(jīng)常性損益（如資產(chǎn)處置收益18億元～20億元）。蘇寧易購能否在這一年穩(wěn)住陣腳，仍是未知數(shù)。