??導(dǎo)語：萬科股權(quán)之爭事件終于又有了新進(jìn)展，在萬科未必知情的情況下，華潤和深圳地鐵簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，深鐵則順利成為萬科第二大股東，未來恒大也有可能按照這一模式，逐步退出。有兩點(diǎn)可以肯定：一是萬科股權(quán)事件中，政府部門發(fā)揮了主導(dǎo)作用，萬科基本被深圳國資控制，二是民營寶能系受挫，萬科管理層目前看是占據(jù)了主動權(quán)。有一點(diǎn)存在不確定性：在寶能和深鐵進(jìn)入萬科前，華潤作為大股東，甘愿充當(dāng)財務(wù)投資者角色，給予了萬科管理層巨大的發(fā)揮空間，從而促成了萬科近十年來的飛速發(fā)展。那么深圳地鐵成為大股東后，能否繼續(xù)給予萬科管理層“華潤式”的自由？

??熱點(diǎn)回放

??1月12日上午萬科A、萬科H兩大上市平臺突然宣布停牌，此后市場輿論猜測華潤將出讓所持的萬科股權(quán)，接盤方為深圳地鐵集團(tuán)的消息喧囂塵上。在輿論磁場形成后，萬科于當(dāng)天19點(diǎn)半終于通過公告證實，華潤及其全資子公司中潤國內(nèi)貿(mào)易有限公司擬以“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的方式將持有公司16.90億股A股股份轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵集團(tuán)，約占總股本15.31%，總代價371.71億元。

??萬科方面表示，深圳地鐵成為重要股東將對公司發(fā)展起到積極作用，同時衷心感謝華潤集團(tuán)過去16年對萬科健康發(fā)展的大力支持。今后，萬科將和深圳地鐵一道，按照國家“十三五”規(guī)劃發(fā)展要求，努力實踐“軌道+物業(yè)”發(fā)展模式，在鞏固和發(fā)展既有業(yè)務(wù)的同時，加快向“城市配套服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。

??這也意味著，曾經(jīng)充當(dāng)萬科財務(wù)投資者、此后卻公開反對定增預(yù)案的華潤，將在萬科董事會換屆前淡出。與此同時，過去兩個月防范金融風(fēng)險力度加強(qiáng)，寶能、恒大已先后受到限制——萬科股權(quán)之爭或許將揭開新的篇章。

??各方觀點(diǎn)

??廣發(fā)證券地產(chǎn)首席分析師樂加棟表示，此次深鐵集團(tuán)受讓華潤集團(tuán)股份，只能說萬科股權(quán)事件朝著解決方向邁出了第一步，但要說該事件得到有效解決還為時尚早，局面依然復(fù)雜，未來走向有待觀察，提醒投資者關(guān)注事件進(jìn)程中的不確定性帶來的投資風(fēng)險。

??明源地產(chǎn)研究院劉策認(rèn)為，監(jiān)管層對于保險資金的監(jiān)管比較嚴(yán)格，從側(cè)面反襯出萬科管理層的訴求更為合理，這一訴求顯然得到了監(jiān)管方面的支持，此次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓將增強(qiáng)萬科管理層的話語權(quán)。

??中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海表示，開股東大會的時間也快了，如果股東會上有董監(jiān)的提名議案的話，未來萬科董事會的構(gòu)成是否有變化還不得而知，只能靜觀其變。對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，過去寶能等通過舉牌收購，而深圳地鐵是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，作為國有股份，華潤轉(zhuǎn)讓股權(quán)給深鐵的行為體現(xiàn)了股權(quán)轉(zhuǎn)讓自由。但是值得思考的是民營企業(yè)如果不能舉牌收購，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以的話，那是不是民營企業(yè)也可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓了。

??業(yè)內(nèi)人士指出，華潤集團(tuán)將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予深鐵集團(tuán)之后，“寶能系”仍保持著第一大股東位置。但在總股份中，萬科管理層若獲得深圳地鐵，以及劉元生等持股比例較高散戶的支持，則可能超過“寶能系”持股比例。從地鐵集團(tuán)的表態(tài)來看，其支持萬科管理層已無疑義，這無疑有利于萬科管理層在兩個月之后的董事會改選中掌握主動權(quán)。萬科股價目前已在相對高位，對于華潤來說，此時套現(xiàn)是不錯的時機(jī)。而深鐵的入局，對于萬科長遠(yuǎn)發(fā)展來說，亦是好事。這可以說是一個協(xié)商的雙贏局面。

??總結(jié)分析

??1、隨著證監(jiān)會、保監(jiān)會對“險資舉牌”明確表達(dá)了嚴(yán)格監(jiān)管的態(tài)度后，寶能系在萬科股權(quán)事件中暫時啞火，而中國恒大也表態(tài)不再增持萬科。深圳地鐵背后代表了國資委的意志，它即便不是第一大股東，也能對寶能、恒大等股東造成壓力。未來寶能、恒大等股東已難以左右萬科的經(jīng)營。此前華潤與萬科十幾年聯(lián)姻過程中不直接干預(yù)公司經(jīng)營，而如今深圳政府成為大股東后是否會對萬科在管理層和經(jīng)營方面上產(chǎn)生過多干預(yù)、是否會左右萬科文化、是否會像華潤一樣充當(dāng)財務(wù)投資者仍是個未知數(shù)。

??2、萬科的控制權(quán)只是暫時有了定論，但其風(fēng)險并未消除。深鐵拿下華潤股份后，即使萬科兩個資管計劃與萬科工會都與深鐵簽署一致行動人協(xié)議，從持股比例仍與寶能相差1.7%，如果馬上控盤，仍需要增持2%，截止2015年一季度末，深鐵賬面貨幣資金為285億元，所以此次深鐵入局萬科無疑要經(jīng)歷百億資金的考驗。

??3、華潤退出萬科獲得371億，而恒大釋放善意獲得深圳政府支持，如果寶能也要退出萬科股權(quán)之爭，將會獲得何種利益，后續(xù)萬科將進(jìn)行何種安排，實現(xiàn)穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，還有待進(jìn)一步觀察。

??（本文來源：中房研協(xié)測評研究中心）