公司獨(dú)創(chuàng)的“全球家居CBD模式”打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，為配合新模式，公司戰(zhàn)略正積極轉(zhuǎn)型，13年將迎來經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)強(qiáng)爆發(fā)，上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。

  投資要點(diǎn)：

  公司找到了可充分發(fā)揮自身歷史優(yōu)勢(shì)的獨(dú)特商業(yè)模式--全球家居CBD:1)簡(jiǎn)言之，全球家居CBD是八大核心板塊構(gòu)建的家居交易集散平臺(tái)，該平臺(tái)可全方位滿足家居企業(yè)的總部辦公、研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、銷售、生產(chǎn)生活配套等多功能需求；2)新模式的核心是減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約物流成本，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者、制造商、開發(fā)商多方受益。

  “前店后廠”家居CBD模式有符合政策導(dǎo)向、復(fù)制性強(qiáng)、空間大等特點(diǎn)。1)政策導(dǎo)向：新模式符合新型城鎮(zhèn)化\國(guó)家九大物流基地規(guī)劃，對(duì)地方政府吸引力強(qiáng)；2)可復(fù)制性：成都試點(diǎn)成功，已在南京、香河復(fù)制；3)空間大：公司計(jì)劃建立九大全球家居CBD,合計(jì)規(guī)劃建面約3000萬平，而公司12年銷售面積76萬平，未來成長(zhǎng)空間巨大。

  新商業(yè)模式盈利來源：1)一級(jí)開發(fā)：一方面可獲合理利潤(rùn)，另一方面帶來拿地優(yōu)勢(shì)，降低后續(xù)租金成本；2)商貿(mào)基地開發(fā)：租售并舉，地價(jià)優(yōu)勢(shì)使公司商貿(mào)基地開發(fā)可享受較高毛利；3)配套住宅開發(fā)：CBD模式引致的購房需求保障公司住宅產(chǎn)品銷售去化。

  配合新模式，公司戰(zhàn)略已在轉(zhuǎn)型：1)區(qū)域布局調(diào)整，重心回歸“一二線+根據(jù)地”:預(yù)計(jì)13年將在廣州等珠三角城市積極獲取快周轉(zhuǎn)項(xiàng)目；2)盤活存量土地儲(chǔ)備，加快周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金回流。

  公司基本面拐點(diǎn)已出現(xiàn)，且短期業(yè)績(jī)具爆發(fā)力，上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。12年銷售高增長(zhǎng)后，13年將迎來結(jié)算高峰，結(jié)算資源豐富且盈利能力恢復(fù)至正常，預(yù)計(jì)公司13-15年EPS0.81/1.08/1.37元，RNAV11.21元，根據(jù)合理RNAV折價(jià)(20%)，給予目標(biāo)價(jià)9元，增持。