??近日，央行貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會，特別提出：維護房地產市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權益。央行此番定調是否預示著行業(yè)資金環(huán)境將顯著改善？居民信貸政策是否將全面轉向寬松？

??我們認為：嚴守系統(tǒng)性金融風險仍是底線，房企將繼續(xù)堅持去杠桿，金融措施將主要聚焦協(xié)助處置問題企業(yè)可能存在爛尾風險項目盡快復工復產，保證按時按質交付以維護購房者合法權益。另一方面，居民購房信貸政策也將適度調整，表征于提升居民按揭額度、縮短放貸周期，保證市場正常交易，間接改善企業(yè)現(xiàn)金流。

??01

??行業(yè)風險加劇，9月成交同比跌幅擴至25%

??7城迫切推出“限跌令”

??2021年下半年以來，全國房地產市場持續(xù)降溫，市場形勢愈加嚴峻。8月，全國100個重點監(jiān)測城市商品住宅成交面積環(huán)比下降9%，同比跌幅擴至19%。9月，樓市成交依舊慘淡，28個重點監(jiān)測城市預估成交面積環(huán)比再降7%，同比跌幅進一步擴至25%。

??其中，一線城市成交全線回落，同比跌幅都在30%附近，上海暫以45%同比跌幅居首。24個二、三線城市成交持續(xù)走低，環(huán)比下降4%，同比跌幅擴至23%。熱點城市寧波、武漢、合肥等成交轉降，同比跌幅都在20%左右，壓力城市長春、昆明、南寧等成交持續(xù)低迷，同比更是腰斬。

??更為糟糕的是，岳陽、昆明、唐山、沈陽、江陰、株洲和張家口7城已然出現(xiàn)大范圍的降價潮，地方政府緊急采取約談房企、落地限跌令等維穩(wěn)措施。除了昆明、沈陽這類傳統(tǒng)壓力城市之外，不乏唐山、江陰這類之前的熱點城市，直觀反映市場熱度出現(xiàn)了180度的轉折。

??土地市場同步轉冷，第二批集中土拍普遍慘淡收場，不僅溢價率大幅下滑，青島、濟南、天津等底價成交常態(tài)化，而且流拍率再次高企，長春、福州、濟南等平均流拍率皆超30%。受限于房企緩拿地乃至階段性不拿地，將拖累房屋新開工面積加速下滑，房地產開發(fā)投資也將持續(xù)走低。

??02

??嚴守系統(tǒng)性金融風險仍是底線

??房企繼續(xù)堅持去杠桿，問題房企或將有序出清

??受限于房企融資的“三道紅線”持續(xù)發(fā)力，多家品牌房企深陷財務困境，以恒大為代表的規(guī)模房企爆雷風險不斷發(fā)酵，境外信用評級機構連番下調建業(yè)、新力、綠地等品牌房企評級展望，引發(fā)市場廣泛關注。

??基于維護房地產市場的健康發(fā)展，我們認為房企整體融資環(huán)境還將保持收緊態(tài)勢，倒逼房企繼續(xù)去杠桿，嚴守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的政策底線。基于銀行放貸的風險偏好，那些存在潛力違約風險的問題房企融資很難實質性改善，償債壓力或將不斷加劇。

??受此影響，房地產行業(yè)仍將面臨企業(yè)洗牌和退出的變革，優(yōu)質房企將獲得集中度提升的機會，問題房企則將有序出清。

??03

??金融政策協(xié)助處置存爛尾風險項目復工復產

??保證交付維護購房者權益

??隨著市場下行壓力不斷加劇，房企銷售回款不暢疊加融資困難，部分項目停工乃至爛尾風險隨之加劇。例如三盛宏業(yè)，2021年初申請破產保護，旗下多個樓盤或將爛尾。又如藍光發(fā)展，深陷債務危機，旗下多城市項目已陷入停工狀態(tài)，面臨爛尾風險。

??基于維護購房消費者的合法權益，我們認為各城市政府亟需做好“兜底”的準備，由國企、城投公司牽頭組建托管企業(yè)，對于那些存在爛尾風險的項目進行托管開發(fā)，盡早讓這些項目復工復產，保證后續(xù)交付，從根本上保護購房者權益不受侵害，將業(yè)主維權、群體信訪的風險降到最低。

??04

??提升居民按揭額度、縮短放貸周期

??保證市場正常交易，間接改善企業(yè)現(xiàn)金流

??據(jù)CRIC調研的30個城市顯示，下半年以來多數(shù)城市銀行房貸額度緊張，新房放貸周期普遍延長到3-6個月，臨沂、濟寧、菏澤等更是在6個月以上。二手房信貸環(huán)境更為嚴峻，6成以上調研城市出現(xiàn)二手房階段性停貸的情況，何時放貸尚無定日。

??基于維護房地產市場健康發(fā)展，我們認為居民信貸政策有望適度松綁，支持居民自住以及改善性購房消費，尤其要增加首套房按揭貸款的授信額度，放貸周期或將明顯縮短，不少城市二手房停貸的情況也將大幅改善。

??可以期許的是，隨著市場逐漸恢復正常交易，四季度成交量有望企穩(wěn)回升，房企銷售回款也將明顯好轉，間接改善企業(yè)現(xiàn)金流。

??綜上所述，央行罕見提及維護房地產市場的健康發(fā)展，并非代表房地產信貸政策全面轉向，房企融資還將保持收緊態(tài)勢，僅限于居民信貸政策或將適度糾偏。長期來看，房企的優(yōu)勝劣汰或將提速，優(yōu)質房企業(yè)績集中度有望持續(xù)提升。