??如期再降息，但仍不是終點：中國人民銀行決定，自2015 年5月11 日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率0.25 個百分點。流動性如我們此前預期繼續(xù)寬松，雖然下降幅度略低于市場預期，但有三點是明確的：1、經(jīng)濟下行壓力下，管理層降資金成本的決心“不實現(xiàn) 不罷休”；2、低通脹環(huán)境下未來流動性寬松格局將持續(xù)，考慮到利率市場化加速，價格工具的邊際效應下降，但數(shù)量工具仍可期待；3、3、據(jù)我們測算降息后利 息總額較降息周期前減少16%，每月月供減少9%，房屋本息相當于打92折，對購房成本的改善作用明顯。330 政策出臺以來各地落地進展低于預期，其背后原因依然在于利率市場化環(huán)境下，商業(yè)銀行出于資金成本的考慮，但我們觀察到4 月以來銀行間流動性明顯松動，同時疊加此次降息帶來的利率中樞下移，我們認為商業(yè)銀行對330 政策的落實速度將加快，尤其在折扣利率層面將有更明確的空間，繼續(xù)看好購房成本下移所撬動的需求持續(xù)回升，特別是改善性需求的彈性值得期待。

??行業(yè)量價齊飛，成交結(jié)構(gòu)再改善：我們從年初以來發(fā)布多份報告強調(diào)對基本面的樂觀預期，尤其4 月份開始，開發(fā)商推盤意愿趨于強烈，主流城市無論是量價還是成交結(jié)構(gòu)都已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，我們跟蹤的重點城市5 月份至今同比增長35%，其中一線、二線、三線城市環(huán)比增長12%、17%和24%，成交熱度如期逐步升溫。成交結(jié)構(gòu)來看，330 政策后，主流城市的成交結(jié)構(gòu)也正發(fā)生分化，一線城市二手房在新政后的成交增速開始超越一手房，而二線城市15 年以來二手房成交占比首次超過50%，其中值得關注的是我們?nèi)ツ暌詠矶啻螐娬{(diào)的北京和深圳區(qū)域市場正如期迸發(fā)，北京4 月二手房成交創(chuàng)下25 個月來新高，而深圳二手房價格則持續(xù)領漲全國。在整體市場成交向好的同時，產(chǎn)品成色也開始變化，重點房企的成交結(jié)構(gòu)中，首改和再改的占比回升至較高水平， 顯示管理層對于改善性需求的支持政策正在逐步生效。

??龍頭+轉(zhuǎn)型齊飛，維持買入評級：我們一直強調(diào)，流動性不見頂，地產(chǎn)板塊就 有繼續(xù)演繹的舞臺，隨著成交量逐步起色，市場對于地產(chǎn)板塊的疑慮也將逐步打消，維持行業(yè)“買入”評級。標的方面，強調(diào)“選擇兩極 拒絕中庸”的配置思路，推薦保利、招商、萬科、華僑城，中小房企方面，推薦陽光城、中天城投、藍光發(fā)展、魯商置業(yè)、中洲控股以及去年6 月份構(gòu)建的絕對收益組合，我們強調(diào)此輪行業(yè)龍頭和轉(zhuǎn)股不會是零和博弈，而是共同成長的兩個方向，最后我們建議關注北京+深圳區(qū)域機會，以及地產(chǎn)+金融的投 資機會。